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  • 九游会收益的度量效用及利润度量收益率在经济学中具体是指什么?

    发布时间: 2022-01-13 22:22首页:主页 > 宏观 > 阅读()

      无论对随时间而发生的价值损失采用何种会计规定,在整个投资生命周期所发生的总利润是不变的。财富使购买和消费物品与服务成为可能,进而可推知个人拥有的财富越多,其享有的效用也就越大。

      现代经济分析普遍假设人们以某种方式进行决策,以达到使其效用最大化的结果。效用是经济学家用来描述人们对消费物品和服务所产生的满意程度的一个术语。尽管效用难以度量,我们不能否认其存在。经济学家,包括金融理论家都假设每个人都有一系列的偏好,而这些偏好在任何给定时刻都具有规范的数学定义。由于其有规范的数学定义,故而这些偏好都可以用函数的形式表示出来,这些函数自然便被称为效用函数。九游会

      经济学家认为效用函数应有若干重要的性质。如果某个人的效用函数具备了这些性质,经济学家就说该效用函数是“表现规范”的,而这个人被称为是“理性”的。效用函数要表现规范,必须具备三个具体特性,分别是永不满足性、边际效用递减、边际替代率递减。尽管这些字眼有些令人瞠目,但其含义却很易于理解,直觉上也很诱人。

      永不满足性是指人永远不会充分满足。也就是说,无论个人拥有多少可消费的物品或服务,他(她)还会渴望得到更多的东西。经济学家实际上并不是取这种字面意思的,他们从更一般的层次上解释这个词。即无论个人拥有多少物品和服务,他(她)的效用都仍会随物品和服务数量的增加而加大。从和财务的背景下来领会这种行为会更容易一些。

      财富使购买和消费物品与服务成为可能,进而可推知个人拥有的财富越多,其享有的效用也就越大。我们故而得出结论:人们获取财富的欲望是无法满足的。边际效用递减是指随着人们获得数量越来越多的某种消费品,每一单位新增物品提供的总效用的增量逐渐减小。即便把这种边际效用递减的特性扩展到所有的物品和服务,这一特性通常也都是成立的。这一特性的金融涵义,是指增加的每一美元财富都会增大总效用,但其总效用的增加量会小于前一美元带来的总效用的增加量。

      表现规范的效用函数的最后一个特性是边际替代率递减。边际替代率递减指每额外获得一单位的物品或服务,该物品相对于其它物品和服务而言向人们提供的满意程度降低了。在金融方面,这个特性有若干重要的涵义。例如,随着财富的增加,个人可能越发觉得闲暇时间对其有吸引力,故而越来越愿意牺牲财富以换取闲暇时间。

      至此,我们应该定义收益了,即使较为松散的定义也有助于我们进一步的学习讨论。收益是财富数量的变动。这种变动可以表示成货币单位(利润),或者表示成最初财富的百分比(利润率)。由于财富是通过使消费成为可能来提供效用的,而收益使财富增加,所以人们便把效用与收益联系起来。这是一个毫无疑义的结论-收益意味着更多的财富,更多的财富意味着更多的消费,而更多的消费则意味着更大的效用。

      另一方面,人们为了实现收益,通常都必须暂时放弃一些流动性。所以赚取收益要付出代价。代价的形式是消费的推迟。正因为如此,为了获取收益而进行的投资可以看作是用当前的消费换取以后的可望较高水平的消费。这引出一个十分重要但却经常被忽视的观点。当所有其它条件相同的时候,对于绝大多数人的绝大多数情况,将一定量的财富立即消费产生的效用的现值大于等量财富晚些时候消费所产生的效用的现值。简言之,当其它条件相同的时候,即期的满足优于对远期满足的预期。

      立即出现的问题是“个人在投资期间要获得多少增加的财富才能使最终财富带来的效用的现值等于初始财富带来的效用的现值呢?”对这个问题,一个人的答案和另一个人的答案会相差很远。这显示出不同个人的效用函数的独特性,并有助于解释不同的人对未来现金流采用不同折现率折现的原因。那些被说成是“挥霍者”的人就是对消费采用很高的折现率的人,而那些被描述为“节俭者”的人也就是对消费采用非常低的折现率的人。这也解释了为什么有些人将其可支配收入的很大比例都用于储蓄,而另一些人却根本不储蓄。这还可用来说明金融工程师们设计个人储蓄/投资计划的背景。

      表现规范的效用函数还有最后一个特性,这在对效用的经济学讨论中通常提得不明确。然而,这一特性对于在金融背景下理解效用函数的行为涵义有非常重要的意义。该特性被称为对风险的厌恶。在金融分析中,理性的人都厌恶风险这一点通常都成立。也就是说,当其它条件相同时,风险使效用降低。风险厌恶是由我们前面讨论的边际效用递减特性导出的。尽管如此,由于它对于金融决策作用重大,所以,值得我们明确地把这一点提出来加以注意。至此,我们要指出,风险可以像其它任何经济物品一样被认为是一种“物品”,只不过它提供的是负效用而不是效用。

      尽管所有理性的人都似乎在依照表现规范的效用函数采取行动,但实际上却很少有人真的是按照效用的涵义进行决策。这并非意味着他们不考虑效用,而只是说明他们已经本能地这样做了-并没有特别明确考虑的必要。很重要的一点是:存在无限多个同样满足前述全部特性的表现规范的效用函数(称为偏好系)。

      例如,尽管所有理性的人都厌恶金融风险,但厌恶程度却不相同。有些人可能对风险极其厌恶,即使潜在的回报很大也不愿承担哪怕很少的一点风险。这种人通常被描述为在财务方面很“保守”。而另一些人则可能对风险只有一点儿厌恶,如果承担风险有所回报他们便会选择承担风险,即使这样做的潜在回报可能很小。这些人通常被形容为在财务方面非常“进取”。当然,大多数人是介于这两个极端之间的。

      经济学家和金融理论家为解释效用、收益和风险三者间的关系,已经发展出了非常精妙也非常有用的数学和图解方法。这些分析的方式常被用来解释证券组合的选择和证券组合的排序。我们在后面章节中还会回过头来再论及这些问题。度量收益:利润和收益率现代金融工程师应当从广义的角度考虑货币而不应狭隘地只把注意力集中于美元,这一点是很重要的。

      基于这一原因,我们觉得采用“货币单位”这样的说法比采用特定的货币形式如美元、英镑或日元等要好一些。但是,像货币单位这样的词使用起来很别扭,所以我们在例子中还是使用具体的货币。我们还将通过变换币种来扩大读者的全球性眼光(我们在后面章节中会比这一章更多地这样做)。

      度量收益有两种相区别而又相关联的方法。对大多数人而言,最为自然的方式是用利润。利润简单地说就是在投资期末由投资带来的美元数(或其它货币单位)与投资期初为获取投资而花费的美元数之差。第二种方法是把利润收益转换为百分比形式从而将其表现为收益率。这后一种度量方法在分析工作中有明显优势,但前一种对于会计和税收用途而言却仍是必不可少的。

      用利润度量收益的最严重的问题是它忽略了为赚取收益而进行的投资的规模,并忽视了为挣得该收益所经历的投资期间的长度。比如,如果我们不知道最初投资的规模,那么500美元的利润意味着什么呢?投资1000美元获得500美元利润是一回事,投资100万美元获得500美元利润则是另一回事了。类似地,用一年时间挣得500美元利润和用10年时间挣得500美元利润的差别也是非常大的。

      用利润度量收益还有其它方面的问题。例如,许多投资都涉及到了那些随时间丧失价值的资产。有些情况下,价值的丧失是由于资产实物形态、功能的损坏或过时。此类情况的例子包括有形资产如建筑物、机器设备和交通工具等;禀赋资产如石油和煤矿的储藏;以及无形资产如专利权、版权及特许权等。而在另一些情况下,价值的损失是由于对本金余额即时付现造成的-这是标志许多金融资产价值降低的特征的一种形式。例如,传统的住宅按揭贷款每月都偿还最初本金的一部分。那如何为这些资产的价值下降进行会计记录呢?

      按照逻辑,这种价值的丧失当然应被用来冲抵该资产会产生的一部分现金流。这就解释了一些重要的会计概念如折旧、折耗和摊销,但在给定的报告期间,一个现金流中的多少应该被用来冲抵价值的损失呢?这些议题在国会和财务会计标准委员会(FASB)上被反复提出讨论。有关法规每隔一段时间就发生变化,这些法规的变化会对利润的大小和发生时间产生各种影响。

      但是,利润发生的时间却要受到所适用的会计规定情况的影响。正像我们在前一章描述的,现金流的发生时间对现值的影响很大。于是我们得出结论:用利润作为收益的度量是有缺陷的,因为它忽略了初始投资的规模、获得收益的时机,以及会计规定对现金流价值的影响。所有这些原因都说明了采用收益的百分比来度量收益的必要性。收益率一词常被误用,所以需要加以澄清。首先,收益率必须是以年度为基准的。如果我们希望以百分比形式标明收益,但并不具体言及相关的期间长度,或者采用某一主观决定的期间长度,那么这个百分比形式的收益应被称为持有期报酬率。所以收益率也就是期限为一年的持有期报酬率。

      计算现金流已知的投资收益率的最佳方法是采用与现金流发生频率相对应的期间计算投资的内部收益率,然后再用上一章中讲过的方法将这个内部收益率转变为有效年收益率。内部收益率是与现值密切相关的一个度量。以百分比为基础度量收益的标准作法是将利润或(更广义的)现金流转换为收益率。

    特别声明:文章内容仅供参考,不造成任何投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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